4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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