文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(农村信用社几点上班下班时间sī)营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平农村信用社几点上班下班时间、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业(yè)当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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