王(wáng)剑(jiàn)，CFA

　　每次银(yín)行股跌(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口diē)至过(guò)度低估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸(xī)引绝对收益(yì)资(zī)金买入，股价也逐(zhú)步完(wán)成筑底。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已上涨半(bàn)年，又一次因绝(jué)对收益资金(jīn)追逐(zhú)高股息(xī)而上涨。

　　但事(shì)实上，银行业经营层面，也已经悄然发生一些向好的(de)变(biàn)化(huà)。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口ong>启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股(gǔ)是这几(jǐ)天才(cái)开始上(shàng)涨，那么就大错特(tè)错了。事实是：

　　银行股(gǔ)自2022年10月底见底之(zhī)后(hòu)，已经持续上涨了足足(zú)半年时(shí)间了……

　　这段时间的银(yín)行(xíng)股涨幅达(dá)到27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅(fú)甚至达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中间也不是(shì)一(yī)帆风顺，2022年(nián)10月银行(xíng)股快速下跌(diē)后，迅速(三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口sù)反弹(dàn)。过(guò)完(wán)2023年春节(jié)后，却冲高(gāo)回落，调整(zhěng)了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事情并不是第(dì)一次发生。过去银行(xíng)股的大行情，都是在悄无声息(xī)中默(mò)默上涨的，因为(wèi)银行(xíng)股平时关注度(dù)并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次类似的事情是2014年。或(huò)许经历过的人都能记得，2014年(nián)11月，因为一次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降准），金(jīn)融股拔地而起。但(dàn)在此之前，银行指标大约(yuē)在3月见底(dǐ)，然后不声不响地开始回(huí)升，到11月时，8个(gè)月(yuè)左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股(gǔ)见(jiàn)底，也有类似的情况：没(méi)有明确利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行(xíng)情归因(yīn)并不容易(yì)，因为很难验证。如果确实没(méi)有实质(zhì)性利好，那么只能从资(zī)金(jīn)面去猜测：可能是估值便(biàn)宜到很多资金(jīn)愿(yuàn)意出(chū)手(shǒu)了。由(yóu)于银行盈利(lì)能力非常稳定，估值低往(wǎng)往意(yì)味(wèi)着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而若PB低至一定水(shuǐ)平时(shí)，股息率就会非常诱人。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在10％以上(shàng)，分(fēn)红率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的(de)股息率高(gāo)达6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好比一只票(piào)息率6.6％的可转债。如果盈利能力保(bǎo)持(chí)，则后(hòu)续(xù)每年收(shōu)取6.6％的“利(lì)息”，如果(guǒ)股价上(shàng)涨，还能享受(shòu)资本(běn)利得。当(dāng)然，如果股价再跌，或(huò)盈(yíng)利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由(yóu)于ROE已(yǐ)在底部，近期(qī)很(hěn)难再降了。因此，这就(jiù)非常像一张可转债，其市价(jià)下跌时(shí)，会有个(gè)估(gū)值下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资(zī)价值就出来了(le)。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著高(gāo)过一(yī)些资金的成本(běn)，那么这些(xiē)资金自(zì)然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个隐形的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值低至一(yī)定(dìng)水平时，股息率(lǜ)诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这(zhè)个估值底(dǐ)在某些情(qíng)况(kuàng)下会被打破，即因为一些负面因素(sù)的存(cún)在，导致市场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄无声(shēng)息的(de)底部，可能并没有什么实质(zhì)利好(hǎo)，就是有些(xiē)看中股息率的资金默默买入(rù)，把底部给买出来了。

　　这是些(xiē)什(shén)么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是(shì)以股票型公募(mù)基金为代表的机构投资者。因为他们的考核(hé)要(yào)求(qiú)是相对(duì)收益，因此在大(dà)多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而买(mǎi)入，他(tā)们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜(shèng)可(kě)比基金(jīn)同仁。所以，即(jí)使股息率高，他们也很难做出赚取股息(xī)率的决策(cè)，这不是(shì)他们的考(kǎo)核目标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时(shí)间，公募基金(jīn)参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数(shù)据上也可验证：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则涨幅越(yuè)小。

　　除(chú)了公募基金，其他(tā)类似(shì)考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从(cóng)数(shù)据上看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大(dà)部分A股银行股的基金(jīn)持(chí)仓比例是(shì)下降(jiàng)的，有些个(gè)股(gǔ)甚至(zhì)降幅(fú)不(bù)小。

　　（一季(jì)度基金持股(gǔ)比重降幅(fú)；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一(yī)季度，银行指数走(zǒu)了(le)个(gè)过山车，先是上(shàng)涨，然后春节后(hòu)下跌（这段时间刚(gāng)好是(shì)人工智(zhì)能概念股大(dà)涨，因此机构投资(zī)者有可能是卖(mài)出(chū)银行等(děng)股票(piào)，换仓至(zhì)计算机股票）。到了4月初，人(rén)工智能(néng)等板(bǎn)块(kuài)行情回落后，银行(xíng)股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅(fú)加(jiā)速。春(chūn)节后的这(zhè)段时(shí)间，银行(xíng)股刚好和(hé)人工智能走出了一个完美(měi)的“对(duì)称”走势。

　　而(ér)其他投资(zī)者(zhě)，比如(rú)个(gè)人、外资、自营、保险、资管等，则(zé)可(kě)能是买入的。因为这(zhè)些资金不(bù)考核(hé)相对收益(yì)，更多(duō)的是(shì)追(zhuī)求绝对收益(yì)，因(yīn)此有(yǒu)可能(néng)是高股息股票(piào)的青(qīng)睐者。

　　而(ér)决定他们买入的因(yīn)素中，资金成(chéng)本应该是个重要因(yīn)素。目(mù)前，我国近期市场(chǎng)利率(lǜ)较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投资(zī)机会(huì)较少，因此股息率显得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们(men)的资金成本(běn)也有望下行，我国高股(gǔ)息(xī)股(gǔ)票也有吸(xī)引力。

　　然(rán)后我们通(tōng)过数据(jù)来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资确(què)实(shí)在买入大行(xíng)，并(bìng)且数量还不少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我(wǒ)们预期不符(fú)。基金主要在卖(mài)出。此外，还(hái)有(yǒu)些(xiē)一般法人、其他投(tóu)资者在买入(rù)。

　　（一季度(dù)各类投资者持股(gǔ)变化数；单位(wèi)：亿(yì)股；来源(yuán)：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股估值极(jí)低的时(shí)候，追求绝对收益的资金买入了高股息率(lǜ)的个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看到(dào)这(zhè)一(yī)点(diǎn)：

　　因(yīn)此，这次行情，和历(lì)史(shǐ)上(shàng)很(hěn)多次银行底部启(qǐ)动(dòng)一样(yàng)，很可能是青睐高股息(xī)率的资(zī)金，买(mǎi)入低(dī)估值(zhí)、高股息率的银行股。而他们的口味(wèi)与公(gōng)募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是追求绝对(duì)收益的资金，买入了高股息(xī)率的银行股。眼(yǎn)下，很多银行股股息率(lǜ)依然较高，而资金面(miàn)依然(rán)宽(kuān)松，那么这些高股息率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业(yè)的经营层面，有(yǒu)没(méi)有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出，过(guò)去三(sān)年期间的(de)一些特殊政策，已经出现调整(zhěng)的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域(yù)，过去几年大行承担了一些监管要求，每(měi)年普(pǔ)惠(huì)小微信贷的(de)增(zēng)长(zhǎng)非常快，投放利(lì)率很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成了较大影响，尤(yóu)其是对一(yī)些原来从事小微业(yè)务的(de)中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深(shēn)度(dù)】大(dà)小行(xíng)小微金融逐步达(dá)到新均(jūn)衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会办公厅(tīng)发布(bù)《关(guān)于(yú)2023年(nián)加力提升小微企业金(jīn)融服(fú)务质量的通知》（银保监办(bàn)发(fā)〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不再(zài)提“两增”（指(zhǐ)单户授信总(zǒng)额1000万元以下小微企业贷款同比增速(sù)不低于各项贷款(kuǎn)同比增速，有贷(dài)款余额的(de)户数不低于上年同期水平）要(yào)求，不(bù)再刚性要求(qiú)降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而是要(yào)求(qiú)“合理确定贷款利率”，不再(zài)提“应延尽延(yán)”。

　　除(chú)了小微(wēi)金(jīn)融领域，其他(tā)方(fāng)面的工作要求(qiú)也陆续从(cóng)过去三年(nián)的阶段(duàn)性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化(huà)。

　　而银行业这几年由于(yú)净(jìng)息(xī)差显(xiǎn)著回落，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利(lì)润底线。因为(wèi)银行业(yè)需(xū)要(yào)留(liú)存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进(jìn)而支持下(xià)一(yī)期(qī)的信贷投放，因此利(lì)润并不是越(yuè)低(dī)越好，需(xū)要维(wéi)持一个合理利润(rùn)。而目前(qián)盈利能力已经接近(jìn)这一底线，所以政策也会相应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理利润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些情况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发生变(biàn)化了。

　　那(nà)么，有(yǒu)没有一种可(kě)能：那(nà)些买入(rù)高股息(xī)股票(piào)的投资者(zhě)中(zhōng)，真有(yǒu)些先知先觉(jué)者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为(wèi)金融(róng)业研究方(fāng)法探讨。本文(wén)不是证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告，不构成(chéng)任(rèn)何投资(zī)建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例(lì)或陈述事实(shí)之(zhī)用，不(bù)代(dài)表我们对(duì)他们的(de)证券或(huò)产(chǎn)品的推荐。具体投资建议请参考我们的研(yán)究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口