私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资(zī)产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资(zī)者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险监测、预警与应(yīng)急(jí)处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模(mó)及投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变英语对应词是什么意思，hungry对应词是什么意思更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存(cún)续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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