4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明显。一寸多少厘米公分 一寸是几个手指yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一寸多少厘米公分 一寸是几个手指一寸多少厘米公分 一寸是几个手指strong>4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》