4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左手机话费交了能退吗右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(ch手机话费交了能退吗ū)口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款手机话费交了能退吗需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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