文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

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