2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预期(qī)增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游企业来(lái)说意味着原材料(liào)成(chéng)本得(dé)到(dào)控(kòng)制，利于企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得(dé)的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经(jīng)营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实(shí)现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利(lì)润增速居前的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上(shàng)游板块(kuài)毛(máo)利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛(máo)利娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星(lì)率较高；而(ér)中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签(qiān)订巨额订单，提(tí)前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次(cì)，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片(piàn)企业(yè)归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备(bèi)行业整体(tǐ)归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业(yè)间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利(lì)率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑(huá)明显(xiǎn)，特(tè)别(bié)是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等(děng)因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上(shàng)游公司盈利(lì)的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全(quán)能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今(jīn)年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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