5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(f阴肖是指哪几个肖000; line-height: 24px;'>阴肖是指哪几个肖ù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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