来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(né杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ng)会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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