金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，低利(lì)率贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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