文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较(jiào)好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人lì)润分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人