来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下(xià)跌(diē)区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进(jìn)入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗