金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服(fú)务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸(tū)显。

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