调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货(huò)日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径(jìng)依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下(xià)跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响(xiǎng)下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星利利润可(kě)观的(de)经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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