《基金经(jīng)理投(tóu)资(zī)笔记》宏(hó佛教肉莲是什么ng)观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合信基金首席经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星(xīng)（博(bó)士(shì)），创金合信基(jī)金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看原文），我们提出了(le)5月(yuè)是(shì)乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一(yī)个大的背景是(shì)市场(chǎng)进入(rù)了战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守(shǒu)的理由都不是非常清晰。周末(mò)中央发布长期(qī)的(de)产(chǎn)业政策，基调是清晰(xī)的(de)，但(dàn)那是诗和远方，是(shì)战略性(xìng)的布局(jú)，很多投资(zī)者(zhě)更喜欢(huān)战术性的机会。伯(bó)克希尔哈撒韦年度(dù)股东(dōng)大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举(jǔ)行(xíng)，吸引了全(quán)球投资者(zhě)的目光，投(tóu)资者总希望可以从中(zhōng)寻找到投资(zī)的秘诀，价(jià)值投(tóu)资的道虽相同，但法、术、器(qì)是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者对宏(hóng)观环(huán)境(jìng)的担(dān)忧，对数字(zì)技术(shù)的批(pī)判，很多(duō)与会者收(shōu)获(huò)的可能不是清晰的思路，而是在迷宫中(zhōng)又多走了一(yī)圈。

　　一、市场(chǎng)陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七(qī)翻身”的说法，谨慎的A股投资者也(yě)开(kāi)始考虑Sell in May,一(yī)个很(hěn)重(zhòng)要的理由是根据惯例(lì)，银行保险(xiǎn)等(děng)利好(hǎo)兑现后往往是(shì)市场开(kāi)始调整的开始。A股投资历来(lái)是有季节(jié)性(xìng)的，但这(zhè)未必是佛教肉莲是什么(shì)历史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基调下(xià)开始全面(miàn)大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考虑到当前的市(shì)场背景已经和之(zhī)前有(yǒu)很大(dà)的不同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶段的一个(gè)重(zhòng)要理由是除了逻辑推演(yǎn)，很多重要问题很难用清(qīng)晰的事实来验证。谨慎的投资者往往是见好就收(shōu)或(huò)者谋定而后动，因此(cǐ)才(cái)有了上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已(yǐ)经提(tí)前交易了政策的方(fāng)向，而(ér)且(qiě)今年国(guó)内的(de)政策本(běn)身(shēn)也不是大开大(dà)合。新出(chū)台(tái)的(de)政策更多地在落实(shí)上，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美(měi)联储依然在通(tōng)胀、就(jiù)业数据、金融数(shù)据和(hé)增长(zhǎng)数据传递的(de)混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线看，数字经济(jì)和中特(tè)估(gū)依(yī)然(rán)既有政(zhèng)策、也(yě)有业绩或者有未来预期的业绩改(gǎi)善(shàn)，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板(bǎn)块(kuài)分(fēn)化较为极致，也是不争的事实。除(chú)了这(zhè)两条主线外，金融、消费(fèi)和公用事业有反弹(dàn)，但难以(yǐ)成为持续的(de)配置主题，新(xīn)能(néng)源(yuán)崩坏(huài)的筹码预期也(yě)决定了反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看(kàn)，投(tóu)资者并未(wèi)形成一(yī)致预(yù)期。随着一季报(bào)的披(pī)露，市场阶段性(xìng)发挥了对盈利现实的(de)定价效率(lǜ)。具(jù)体表现为，业(yè)绩出(chū)现一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中(zhōng)药、电(diàn)力(lì)、中(zhōng佛教肉莲是什么)特估主题(tí)以及TMT中的游戏(xì)传媒等(děng)表现较好，家电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩(jì)的公布反而出现了一定(dìng)的买预期卖现实的操(cāo)作。当然(rán)，相对而(ér)言市(shì)场也有(yǒu)定价效(xiào)率不稳(wěn)定的一(yī)面，同(tóng)样是(shì)业绩修复或(huò)有韧性的农林牧(mù)渔、新能源(yuán)和消费(fèi)板块，整体表现(xiàn)则一(yī)般。

　　二、市场(chǎng)僵持(chí)的原因：一季报显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市(shì)场的核心矛(máo)盾在于缺乏特别(bié)明显的亮(liàng)点，TMT主(zhǔ)线前期超额收(shōu)益过于显著，目前除了(le)游戏(xì)、传媒(méi)一枝(zhī)独秀外，其(qí)他TMT细(xì)分领域阶段(duàn)性有所回调。中特估相关的基建(jiàn)、银(yín)行、石(shí)油、出(chū)版(bǎn)等板块盈利有支(zhī)撑、估(gū)值也(yě)较(jiào)低，因此(cǐ)在最近市场(chǎng)调整的(de)时候(hòu)整体(tǐ)表现较(jiào)好。在这两条我们(men)看好的(de)全年(nián)主线之外，市场部分定价了一季(jì)报(bào)行(xíng)情(qíng)，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍(réng)处在(zài)磨底阶段(duàn)。扣(kòu)除金融和两桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这意(yì)味着短期(qī)盈利很难撑起A股(gǔ)系统(tǒng)性(xìng)的行(xíng)情。所以，我(wǒ)们看到这两(liǎng)条主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消(xiāo)费的(de)盈利有(yǒu)一定的修(xiū)复，而(ér)市场由于前期的悲观情绪尚未(wèi)对其(qí)定价，这可能蕴含阶段性交易(yì)机会。

　　三、战略性布局是清晰而明确的：政策关注产业升(shēng)级(jí)和(hé)人的问题

　　近(jìn)期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治(zhì)局会(huì)议、中(zhōng)央财经委会议和国(guó)常会相继(jì)召开(kāi)。决策(cè)层对于当前经济(jì)复苏动(dòng)力(lì)不(bù)足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢复和扩大需求，但同(tóng)时也明确(què)不会再走(zǒu)老(lǎo)路(lù)——不会通过低水平的债务(wù)扩张来刺激经济，而是聚焦(jiāo)实体经济(jì)的(de)产业升级，推进产业智能(néng)化、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现代(dài)产(chǎn)业体系下的融(róng)合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次财经委会议(yì)的一(yī)个(gè)新提法是“坚持三次产(chǎn)业融(róng)合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动(dòng)传(chuán)统产业转型升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这(zhè)个提法很重要(yào)。我们去年底强(qiáng)调接(jiē)下来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性(xìng)和系统性，才(cái)能形成经济发展(zhǎn)的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生(shēng)产和消(xiāo)费、实体经济(jì)和金融支撑(chēng)、高科技领域和低(dī)技术领(lǐng)域、融资-设计(jì)-制(zhì)造—物(wù)流-销售-服务等各方(fāng)面需要协调发展(zhǎn)，大家的信(xìn)心慢慢(màn)恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够(gòu)真正把需求(qiú)拉动(dòng)起(qǐ)来。不能够(gòu)孤立、片面(miàn)地理解和执行政策(cè)，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯片这么最(zuì)高(gāo)科技(jì)的领(lǐng)域，它(tā)的下游(yóu)需(xū)求也主要来(lái)自消费电子产品中(zhōng)的(de)手(shǒu)机、汽(qì)车(chē)、智能家(jiā)居等等，没(méi)有需求的拉动，产业的发展就缺乏(fá)良性(xìng)循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最(zuì)近政策讨论(lùn)的一(yī)个重点是(shì)人，作(zuò)为投资生产拉动核心的企业家、作为人力资(zī)源(yuán)重点的(de)人(rén)才、承(chéng)载民族(zú)未来(lái)的新生人(rén)口(kǒu)、需要关注的老(lǎo)龄(líng)人口。当前中国(guó)的发展逐渐(jiàn)从资本(běn)和(hé)劳动(dòng)要素拉动转向(xiàng)人力(lì)资源拉动，技术创新成为(wèi)能否突破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新(xīn)能力取决于制度(dù)保(bǎo)障下的主观能动(dòng)性，在经历了过(guò)去几年的非常态之后，在内外部不确定性的制约下，如(rú)何让当前每个主体充满信心、充(chōng)满(mǎn)主观(guān)能动(dòng)性，是政(zhèng)策(cè)的(de)重心(xīn)。以人工智能(néng)为(wèi)代表(biǎo)的数字经济大(dà)发展(zhǎn)，有(yǒu)可(kě)能(néng)能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中人力资源的差(chà)距，这需要从一个更高的角(jiǎo)度理(lǐ)解人工智(zhì)能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之(zhī)后的(de)投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策(cè)力度和效果有多大、盈利能否实质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓(huǎn)的压力、海(hǎi)外的潜(qián)在风险到底(dǐ)有(yǒu)多大(dà)、美联(lián)储到底下一步面临的是什么(me)样的(de)经济形势等(děng)，投资者希(xī)望渐次判(pàn)断(duàn)上(shàng)述一系列(liè)的重(zhòng)要问(wèn)题的程度，并据此进行布局。

　　从这个意(yì)义上(shàng)讲，5月交易机会可能更(gèng)均(jūn)衡、但也更脆弱，当(dāng)前(qián)可(kě)能(néng)是一个(gè)布(bù)局的(de)好阶段(duàn)，而(ér)未必会(huì)是收获的阶段。投(tóu)资(zī)者需要(yào)多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我(wǒ)们从巴菲特(tè)历次股东大会上看(kàn)到价值投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要的一个特质，即(jí)我们提倡的“道”。市场的(de)乱是暂时的(de)，随着事(shì)实的(de)清(qīng)晰，投资路(lù)径也将会非常明确。这(zhè)个路径，我(wǒ)们从(cóng)产业视(shì)角做了一下(xià)梳理(lǐ)，供投(tóu)资者参考。

　　具体而言：投资的上限(xiàn)是产业现代化，科技自主可用，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化(huà)是明确的诗(shī)与远方，需要进(jìn)行战略布局。投资的下限是避免系统性的风险，在(zài)现代化的(de)产业转(zhuǎn)型(xíng)中，当(dāng)前蕴(yùn)藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能进行战略(lüè)布局(jú)的。投(tóu)资的中间状(zhuàng)态(tài)是周期与消(xiāo)费行业，是战术性(xìng)的布局。

　　产业(yè)视(shì)角下的(de)投资路线图

　　【了(le)解(jiě)作者】

　　魏凤春博(bó)士，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家，投(tóu)委会(huì)委员兼秘书长，宏观策略(lüè)配置部总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部总监(jiān)，南开(kāi)大学经济学(xué)博士，清(qīng)华大学管理科学(xué)与工程博士后。学术研究与教学(xué)以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品分析(xī)等(děng)实务领域经(jīng)验(yàn)丰富(fù)、成果卓(zhuó)著。从(cóng)业23年以来(lái)，一直致力于(yú)在周期波动的框架内运(yùn)用财政的视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通(tōng)过资本资(zī)产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水(shuǐ)星博士(shì)，创金(jīn)合信基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此(cǐ)前(qián)履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏观(guān)政策、大类资产配置与择时研(yán)究。武(wǔ)汉大学学(xué)士，上海财经大学经(jīng)济(jì)学硕士、博士，中国社科(kē)院经济学(xué)博士后(hòu)，学术论文(wén)多(duō)发表(biǎo)于国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 佛教肉莲是什么