来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策(cè)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发高质量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的(de)政策重心。

　　最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词一方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部(bù)平(píng)台企业探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需(xū)要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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