文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结(j买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ié)果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(k买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜é)研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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