金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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