文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反(fǎn)而进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为(wèi)主要(yào)是源(yuán)于：①货币政策力(lì)度边(biān)际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却(què)并未回落，4月21日(rì)冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行(xíng)与非银麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁机构间流动(dòng)性(xìng)分层现(xiàn)象弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期(qī)限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边(biān)际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防(fáng)范市场(chǎng)过热(rè)带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动性(xìng)供需匹配(pèi)的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工具力度(dù)可能会有所回(huí)摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续(xù)政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行(xíng)间流动(dòng)性带来了一(yī)定(dìng)的压(yā)力(lì)。此外，参(cān)考近(jìn)期票(piào)据(jù)利率走势，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态(tài)势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出的意愿和(hé)能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然处于历史相对积极(jí)的(de)水平，导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁仍(réng)存担(dān)忧，使得市(shì)场上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格上行的(de)预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中支(zhī)出(chū)，向(xiàng)市场释放资金；但跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较(jiào)低(dī)，预(yù)计资金波(bō)动(dòng)幅度较大(dà)。对于(yú)债市(shì)而言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延(yán)续政策与基本(běn)面预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期(qī)；经(jīng)济复苏节奏(zòu)不及预期；银(yín)行间市场流(li麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ú)动(dòng)性(xìng)过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁