公募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发(fā)展迅速随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结(jié)算(suàn)模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原(yuán)来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通(tōng)过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常(cháng)投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结(jié随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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