大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态(tài)提(tí)升到(dào)最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行(xíng)政(zhèng)线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了(le)兹(zī)韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注(zhù)，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将(jiāng)基(jī)准利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终(zhōng)承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动(dòng)力市(shì)场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无(wú)论是(shì)下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能(néng)源首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄(é)乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中(zhōng)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面(miàn)持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工品种的估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增(zēng)加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产能投(tóu)放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因(yīn)疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的估(gū)值中(zhōng)枢(shū)不(bù)断下移，难见反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样(yàng)低(dī)迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲醇(chún)期货价(jià)格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来看(kàn)，行(xíng)业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是(shì)单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增(zēng)的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于(yú)需(xū)求的(de)恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期(qī)能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要(yào)还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行(xíng)为(wèi)都对(duì)于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年(nián)全球(qiú)原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库(kù)存超(chāo)预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随(suí)着出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求(qiú)；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度(dù)的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均将收(shōu)紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的(de)原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次(cì)对原油市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存在(zài)。原油方面，夏季(jì)是(shì)成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇(yǔ)看来，在国(guó)内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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