5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行(xíng)融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写trong>

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的(de)机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使(s融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写hǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断(du融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写àn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。