来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回(huí)升(shēng)向好(hǎo)的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会(huì)cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的议(yì)精(jīng)神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的，会议要求“把发挥政策效力和激(jī)发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自(zì)由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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