近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研(yán)究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(八哥鸟寿命是多少年shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾八哥鸟寿命是多少年向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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