调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美(měi)的滞(zhì)涨格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长(zhǎng)约一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧0000; line-height: 24px;'>一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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