金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)认真地还是认真的写作业，认真的与认真地分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息(xī)行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā认真地还是认真的写作业，认真的与认真地)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配置价(jià)值提升。

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