原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长的(de)主(zhǔ)要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫(yì)情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的(de)库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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