来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月相遇时间的公式 相遇时间怎么求(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4相遇时间的公式 相遇时间怎么求月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

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