近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司(sī)正(zhè直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸ng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂(jì)等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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