文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的(de)是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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