金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足的苏修是什么意思，苏修是什么意思政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录(lù)苏修是什么意思，苏修是什么意思，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。苏修是什么意思，苏修是什么意思p>

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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