来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗p>

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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