调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛(xīn)烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也(yě)看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油毁掉一个老师最好的办法品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象毁掉一个老师最好的办法。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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