4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思>：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》