4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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