来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显(x马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么iǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiān马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么g)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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