公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商(shāng)，据德国有多大面积，德国相当于中国哪个省了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额(é)度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步(bù)促进(jìn)，金融(róng)机构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下(xià)资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业(yè)务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广德国有多大面积，德国相当于中国哪个省发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立(lì)基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大(dà)、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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