来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去年四季度(dù)时(shí)的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克(kè)服不少困(kùn)难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根(gēn)本上解(jiě)决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本(běn)次会(huì)议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智能发岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(fā)展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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