金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担几十块钱的阿富汗玉是真的吗心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢几十块钱的阿富汗玉是真的吗复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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