4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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