原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看(kàn)，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端(duān)驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等竹荪煮多久项目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时竹荪煮多久间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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