调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在(zài)于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签(qiān)订(dìng)合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏(fá)力。

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