2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不(bù)断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈利(lì)能力(lì)分化严(yán)重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关(guān)企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金融(róng)界上市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业(yè)2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居(jū)行业(yè)第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处于(yú)供(gōng)不应求(qiú)的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光(guāng)伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块可以形(xíng)容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订(dìng)单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)仅有3家上市公(gōng)司，不(bù)容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板(bǎn)块平(píng)均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加(jiā)工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言，逆(nì)变器(qì)板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流(liú)市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片面临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步(bù)下行(xíng)空间。这对(duì)于光伏(fú)电池组件、光伏(fú)加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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