美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联(lián)邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(ju金允智致命之旅演的谁é)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生违约(yuē)，很(hěn)多国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的(de)相对(duì)估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全(quán)球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下行(xíng)保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组合(hé)配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信用市(shì)场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上(金允智致命之旅演的谁shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看(kàn)点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要金允智致命之旅演的谁调整货币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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