4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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