金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据(jù两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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