4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(j敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗iù)业边(biān)际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位(wèi)空缺与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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