4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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