2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zh天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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